AI投资逻辑大变，深度解析进阶的光电测试双雄

近期市场频繁出现炒作小盘、妖股和新股的现象，AI硬件领域的机构持仓比例持续下滑，整体市场风格已无需赘述，微盘股和红利类资产的年内涨幅已逼近高景气指数。

从7月下旬至今的数据看，微盘指数涨幅已超30%，显著领先其他主流指数，更直白的市场资金逻辑就是：远离机构高配，拥抱题材炒作。

在市场成交量徘徊于2万亿附近的情况下，量化交易和游资成为主导市场的关键力量，程序化交易的贡献持续上升，中小盘和高换手风格的股票因此受益。

本文将以光电“体检仪”VNA和示波器这两个热门细分赛道的市场表现为例，深入分析AI硬科技投资资金逻辑的重大转变，并分享一些前瞻性观点。

9月23日，VNA概念突然成为市场焦点，优利德、普源精电涨停20%，电科思仪、创远信科涨幅超10%，鼎阳科技自9月16日启动以来累计涨幅接近70%；9月24日，电科思仪在5天内第二度涨停20%，创下上市新高。

这一原本较为冷门的电子测量细分领域，开始受到资金的重新定价。

但涨势迅猛之际，更需仔细剖析产业逻辑。

VNA和示波器真正值得关注的核心，并非简单的“AI概念”标签，而是AI基础设施正推动高速互联进入一个新的测试周期。

过去800G主要解决“能否运行”的问题；到1.6T和3.2T阶段，核心挑战转向“在量产条件下能否稳定运行、良率能否达标”。这将对测试设备的价值量产生根本性影响。

VNA为何突然成为焦点？

VNA即矢量网络分析仪，其核心功能是测量S参数，分析器件的幅度、相位、阻抗、插损、回损和群时延。

在高速场景中，真正的难题并非“信号是否存在”，而是信号在经过PCB、连接器、线缆和封装后，是否产生反射、损耗和串扰。

华泰证券9月22日的最新观点明确指出：数据中心从800G向1.6T演进，对高速连接器、线缆和高端PCB的信号完整性和良率控制要求更高，测试将向更高频率、更多端口和自动化方向发展，VNA存在量价齐升的可能。

更关键的是速率升级。

Keysight目前已围绕112Gbps、224Gbps和448Gbps构建了测试体系，分别对应800G、1.6T以及向3.2T演进的网络；Anritsu在今年OFC上已用VNA验证了224Gbps，并向448Gbps扩展的驱动器，对应下一代1.6T和3.2T光模块架构。

此处有一个容易被忽视的变化：测试标准正从抽检转向全检。

随着高速PCB和连接器从抽检转向更高比例甚至全检，测试次数、通道数和自动化程度都将增加。华泰产业链调研认为，部分高端VNA交付周期已较长，国产厂商正迎来替代窗口。

因此，VNA的逻辑并非“市场突然产生新需求”，而是同一块AI基础设施每升级一代，测试难度和价值量便提升一个台阶。

示波器的另一面故事

许多人常将VNA与示波器混为一谈。它们都用于高速测试，但解决的问题不同。

VNA更侧重于器件、通道和网络特性的参数表征；示波器则更贴近真实波形，观察信号在时间域内的变化。在PAM4、224Gbps甚至448Gbps场景下，抖动、眼图、噪声、码间串扰和均衡效果，都需示波器及相关分析工具介入。

全球示波器市场预计2026年约28.6亿美元，2034年有望达51.5亿美元，整体CAGR约7.6%。

这个总市场虽不等于AI增量，但高带宽、光采样等高端产品的结构性机会值得单独审视。

Keysight最新财季通信解决方案业务收入13.45亿美元，同比增长43%；公司已推出面向1.6T光模块生产测试的224Gbps光采样示波器，支持最高120GBd时钟恢复。

这表明AI并非将示波器变为全新行业，而是推动高端测试产品的景气度上升。

真正的空间，不应只看“VNA全球市场有多大”

这是当前最需冷静之处。不同机构对全球VNA市场的统计口径差异较大，成熟市场的自然增长并不高。

因此，市场流传的“高阶PCB全检后VNA市场达百亿元”更适合视为产业链情景测算，不能直接等同于全球VNA现有市场规模。

例如，海外三大行（高盛/大摩/摩根大通）对Keysight的共识订单增速（+56%）大幅领先收入增速，AI有线测试成为第一引擎，订单积压支撑下一年度，与国内券商“测试仪器量价齐升+供需缺口”的判断形成跨市场互证；是德科技67GHz以上网分交付周期超一年（东吴产业链调研），直接构成国产高端VNA替代的时间窗口。

VNA未来的空间，真正来自三个变量：频率升级、端口数增加，以及测试从研发验证走向生产测试。

目前，国内高端PCB、连接器、线缆等场景仍由海外仪器厂商占据较强优势。电科思仪今年9月调研披露，其微波/毫米波测量技术已达国际先进水平，部分细分领域国际领先；其新一代VNA频率已推进至120GHz，并正开发高速PCB自动测试系统。

鼎阳科技则持续提升VNA频率和示波器产品能力，最新发布的SDS6000B系列示波器最高4GHz、20GSa/s，并同步推出16GHz和20GHz差分有源探头。

这才是国产公司的核心机会：并非简单替代普通仪器，而是在AI高速互联升级中争夺高端有效产能。

股价已涨一轮，后续还能关注吗？

产业空间与交易节奏需分开看待：

产业空间依然存在。因为224G并非终点，448G已进入pathfinding阶段，Keysight已将3.2T相关测试体系纳入产品路线图。只要SerDes持续提速，PCB、连接器、铜缆、封装、光模块都需更严格的信号完整性测试。

但股票炒作不完全同步产业链：

9月23日，鼎阳科技较9月16日已累计上涨近70%；9月24日，电科思仪再涨20%。这意味着市场已开始交易“高端测试国产替代”这一预期。

后续行情真正需要验证的已非一篇研报，而是几个硬信号：67GHz、110GHz、120GHz高端型号能否持续出货；头部PCB、连接器和光通信客户能否进入量产验证；高端产品收入占比能否提升；订单能否从研发客户向生产线扩散。

尤其要警惕一个误区：优利德已公开披露，目前VNA产品收入占主营业务收入不足1%，对近期业绩影响有限。概念纯度与业绩贡献并非一回事。

更应看重的是“VNA+示波器”背后的测试通胀

未来高速互联并非仅增加一台VNA。

完整测试链条还包括示波器、BERT、误码仪、光采样、信号发生器、探头，以及后续的自动化测试软件。

AI产业进入此阶段后，测试的重要性反而上升。原因很简单：一块高价值GPU、一颗高速ASIC、一只1.6T光模块、一块高阶PCB，返工和报废成本都在提高，系统厂商对测试误差的容忍度自然下降。

因此，测试环节的价值不仅来自设备数量增加，更来自“每个产品需测得更深、更快、更准”。

AI的第二阶段，正出现几种新的“通胀”：PCB材料规格通胀、散热材料价值量通胀，以及测试复杂度通胀。

投研应跟随产品代际，而非追逐概念

短线层面，VNA已从“预期差”进入“预期交易”。此时再追最热的股票，实际上是在为产业逻辑支付更高价格。

中线更适合盯“产品代际+订单+客户”三件事。

VNA关注67GHz、110GHz、120GHz的高端型号；示波器关注224Gbps、1.6T及以上测试能力；然后看高端产品收入能否真正进入业绩。

再向外延伸，值得继续观察的其实是一整条测试链：探针卡、BERT/高速示波器、先进封装检测、高速连接器、测试接口板，以及CPO量产测试。

因为真正值得做中线研究的，不是今天谁最热，而是哪一个环节会随着下一代AI基础设施升级，从“可选测试”变成“生产刚需”。

VNA从上周起已被市场关注，而真正值得关注的预期差，可能反而在它被看见之后，沿着这条测试链继续向下寻找。在亚博在线登录的平台上，投资者可以获取更多相关产业动态。

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